Las preocupaciones por las tasas de interés en Estados Unidos impulsan el ascenso del renminbi

A partir de julio, las tenencias de las instituciones extranjeras en el mercado de bonos interbancario de China acumulaban once meses consecutivos de aumento, con un incremento de las posiciones extranjeras que alcanzó los 1,28 billones de yuanes (179.780 millones de dólares), según datos de la sede central en Shanghái del Banco Popular de China, el banco central del país.

A primera vista, este flujo de entrada parece contraintuitivo: ¿por qué los inversores optarían por bonos de menor rentabilidad? A finales de agosto, los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años seguían ofreciendo una rentabilidad aproximadamente 1,67 puntos porcentuales superior a la de sus homólogos chinos, según el rastreador de mercados Wind Info.

La respuesta, según los analistas, radica en parte en las esperadas reducciones de las tasas de interés por parte de Estados Unidos.

Se prevé que la Reserva Federal de Estados Unidos reduzca los tipos de interés, situándolos en el rango actual de entre 5,25 % y 5,5 %, con el fin de evitar una recesión. Mientras la política monetaria de China se mantiene estable, el renminbi está a punto de revalorizarse frente al dólar. Esto ha preparado el terreno para operaciones rentables en el mercado cambiario, con la posibilidad de que los inversores conviertan dólares en renminbi, inviertan en bonos chinos y aseguren una ganancia vendiendo renminbi a plazo a un tipo de cambio más elevado.

Desde octubre de 2023 hasta enero de 2024, los bonos chinos ofrecieron una rentabilidad promedio 107 puntos básicos superior a la de los bonos estadounidenses de idéntica duración, tras tener en cuenta la cobertura cambiaria, según cálculos de BOC International.

Resiliencia de los activos

Una razón más fundamental del flujo de capitales, según expertos financieros nacionales e internacionales, radica en algo que va más allá de las estrategias técnicas de negociación: el atractivo creciente de los activos denominados en renminbi entre los inversores internacionales, una tendencia que ha resistido los vientos en contra de las subidas de tipos de interés en Estados Unidos.

Desde que la Reserva Federal de Estados Unidos inició en marzo de 2022 un ciclo de fuertes aumentos de las tasas de interés para combatir la inflación, los holdings extranjeros en el mercado de bonos interbancario de China han registrado un incremento. Al mes de julio, alcanzaron los 470.000 millones de yuanes, y el flujo de entrada de 1,28 billones de yuanes desde septiembre del año pasado superó al flujo de salida de 810.000 millones de yuanes registrado entre marzo de 2022 y agosto de 2023, según la oficina central en Shanghái del Banco Popular de China.

El atractivo de los activos denominados en renminbi se ha visto respaldado por un cambio mundial hacia una menor dependencia del dólar estadounidense, por los extensos vínculos económicos de China y por la continua apertura financiera del país, según señalaron los expertos.

Estos factores, según señalaron, seguirán favoreciendo el ascenso del renminbi como moneda internacional, reforzando sus funciones de reserva, de pago, de financiación y de fijación de precios, y generando beneficios mutuos para la economía mundial.

“La demanda de diversificación de las reservas, alejándose del dólar estadounidense, sigue siendo sólida a nivel mundial, impulsada por dinámicas geopolíticas, económicas y financieras”, afirmó Massimiliano Castelli, jefe de estrategia para instituciones oficiales en UBS Asset Management.

“Creemos que el dólar es y seguirá siendo, en el futuro previsible, la principal reserva de valor para los inversores globales, incluidos los gestores de reservas. Sin embargo, la diversificación de divisas está destinada a continuar en el futuro, a medida que el mundo avanza gradualmente hacia un sistema multipolar.”

“El renminbi parece encaminado a proseguir su ascenso sostenido en las reservas internacionales de divisas a nivel mundial, en particular si cuenta con el respaldo de una mejora de la economía china, del aumento continuo del uso del renminbi en los pagos transfronterizos y de una adopción más generalizada del yuan digital”, afirmó Castelli.

Zhu Min, exdirector gerente adjunto del Fondo Monetario Internacional, afirmó: «El mundo constata que un dólar estadounidense dominante no es necesariamente algo positivo para el conjunto del planeta, pues la política monetaria y la política fiscal de Estados Unidos pueden ejercer una gran influencia sobre el valor del dólar y sobre los flujos de capital».

“Contar con una moneda más equilibrada frente al dólar es beneficioso para todo el mundo. Por ello, creo que el renminbi seguirá internacionalizándose para desempeñar ese papel, no solo para China, sino para el conjunto del mundo y, en particular, para la arquitectura financiera internacional”, afirmó Zhu.

La búsqueda mundial de monedas internacionales alternativas al dólar estadounidense, incluido el renminbi, se ha acelerado tras la congelación por parte de Estados Unidos de las reservas de divisas del banco central ruso y la exclusión de varias instituciones financieras rusas del sistema de mensajería Swift en 2022, a raíz del conflicto entre Rusia y Ucrania.

Dólar estadounidense "inestable"

Zhang Ming, subdirector del Instituto de Finanzas y Banca, perteneciente a la Academia China de Ciencias Sociales, afirmó que la “armamentización” del dólar ha constituido una importante oportunidad para la internacionalización del renminbi.

Muchos países han comprendido que es peligroso depender únicamente del dólar estadounidense, señaló Zhang, quien también es subdirector de la Institución Nacional de Finanzas y Desarrollo.

En julio, la cuota del renminbi en los pagos globales, medida en términos de valor, alcanzó un récord del 4,74 por ciento, según datos de Swift. Se mantuvo como la cuarta moneda más utilizada en los pagos internacionales por valor por noveno mes consecutivo.

La moneda china fue la segunda divisa mundial más utilizada en el mercado de financiación del comercio por segundo mes consecutivo, con una cuota de mercado del 6 por ciento en julio.

A medida que el mundo ha buscado sistemas alternativos a Swift, el Sistema de Pagos Interbancarios Transfronterizos, o CIPS, especializado en los pagos y la compensación transfronterizos en renminbi, ha ganado popularidad. En julio, se incorporaron dos participantes directos y seis indirectos al CIPS. A finales de julio, el sistema contaba con 150 participantes directos y 1.401 participantes indirectos.

Un número cada vez mayor de economías también está experimentando con las monedas digitales de banco central, o CBDC, en los pagos transfronterizos, lo que no solo permite eludir el sistema SWIFT, sino que además ofrece una velocidad de liquidación superior a la del sistema tradicional de bancos corresponsales, puesto que ya no es necesario un intermediario tercero.

A principios de este año, Arabia Saudita se unió al proyecto mBridge, una plataforma transfronteriza destinada a experimentar con monedas digitales de banco central —incluido el yuan digital— para el comercio internacional, convirtiéndose en el sexto participante pleno.

El proyecto mBridge surgió de una colaboración iniciada en 2021 entre el brazo de innovación del Banco de Pagos Internacionales, el Banco de Tailandia, el Banco Central de los Emiratos Árabes Unidos, el Instituto de Moneda Digital del PBOC y la Autoridad Monetaria de Hong Kong.

Desafíos globales y nacionales

Sin embargo, la dinámica geopolítica puede ser un arma de doble filo, según señalaron expertos, y The Wall Street Journal informó en abril que Estados Unidos estaba elaborando sanciones que amenazan con aislar a algunos bancos chinos del sistema financiero mundial.

Una encuesta realizada por UBS Asset Management a 40 bancos centrales, que gestionan aproximadamente la mitad de las reservas internacionales de divisas a nivel mundial, mostró que el 47 por ciento de ellos consideraba que las tensiones entre Estados Unidos y China aún no habían afectado la tendencia de internacionalización del renminbi. El 39 por ciento señaló que dichas tensiones la habían ralentizado, mientras que el 14 por ciento sostuvo que habían acelerado esa tendencia.

Zhang, de la Academia China de Ciencias Sociales, señaló que la política de supresión estadounidense contra China constituye un desafío clave para la internacionalización del renminbi. A ello se suman otros retos internos, como la desaceleración del crecimiento económico, la caída de los rendimientos de los productos financieros y la mayor visibilidad de los riesgos financieros domésticos.

Mientras intensifica sus esfuerzos por impulsar el crecimiento económico, China puede internacionalizar aún más el renminbi mediante tres tareas principales, señaló Zhang. Estas son: mejorar la función de la moneda en la fijación de precios de las materias primas, ofrecer a los inversores extranjeros un mayor número de activos financieros en renminbi de alta calidad a través de los mercados tanto domésticos como offshore, y acelerar el desarrollo del sistema CIPS.

Dijo: «Desde que el Banco Popular de China comenzó a promover la internacionalización del renminbi en 2009, ha logrado avances significativos en los últimos quince años: el renminbi representa actualmente alrededor del 5 por ciento de las transacciones internacionales y entre el 2 y el 3 por ciento de las reservas mundiales. El ámbito que sigue siendo relativamente débil es la fijación de precios».

Para fortalecer aún más la función de fijación de precios del renminbi, China — en su calidad de principal comprador y vendedor de materias primas — puede promover la denominación en renminbi en el comercio de productos como el mineral de hierro, el cobre y el gas natural, señaló Zhang. Citó como ejemplo el lanzamiento, en 2018, por parte de Shanghái, de un mercado internacional de futuros sobre petróleo cotizado en renminbi, que ha crecido rápidamente hasta convertirse en el tercero de su tipo a nivel mundial.

La resolución adoptada en la tercera sesión plenaria del XX Comité Central del Partido Comunista de China, celebrada en julio, señaló que se deben realizar esfuerzos para avanzar de manera estable y prudente en la internacionalización del renminbi y desarrollar los mercados offshore del renminbi.

Asimismo, señaló que el país impulsará el desarrollo de un sistema de pagos transfronterizos autóctono y controlable, y logrará avances sostenidos en la investigación y el desarrollo, así como en la aplicación, del renminbi digital.

Zhang afirmó que el CIPS servirá como una “opción de respaldo” para China y para el resto del mundo, especialmente si los conflictos geopolíticos siguen escalando y Estados Unidos impone nuevas sanciones financieras. “No solo China, sino también la Unión Europea, India y Arabia Saudita están buscando nuevos sistemas de pago y liquidación. Estamos ofreciendo a estos países una segunda o tercera alternativa”, señaló.

Atrayendo participantes

Se requieren esfuerzos para aumentar el número de bancos que participan directamente en CIPS. Cuantos más participantes directos haya, más sólida será la red y más rápidos serán los pagos y la liquidación, señaló Zhang.

El proyecto mBridge podría adquirir mayor relevancia en el futuro como una alternativa más eficiente para los pagos y la liquidación a nivel mundial, añadió.

Xiong Aizong, investigador sénior del Instituto de Economía y Política Mundial de la Academia China de Ciencias Sociales, señaló que existe margen de desarrollo en el ámbito de la compensación internacional en renminbi, lo que podría impulsar el comercio transfronterizo y el uso del yuan.

“El año pasado, se establecieron bancos o mecanismos de compensación en renminbi en Brasil, Pakistán, Serbia, Camboya y otras economías, lo que impulsó en gran medida el uso del renminbi por parte de empresas e instituciones financieras de dichas economías en transacciones transfronterizas”, afirmó Xiong.

Profundizar la apertura financiera de alto nivel para ampliar los canales de inversión extranjera en activos denominados en renminbi también es clave para la internacionalización de la moneda, señaló. El programa Bond Connect, lanzado en 2017, las mejoras en los mecanismos de inversionistas institucionales extranjeros cualificados y el esquema de acceso al mercado Swap Connect, puesto en marcha el año pasado, han reforzado el atractivo de la moneda para los inversores internacionales, añadió Xiong.

Pan Gongsheng, gobernador del Banco Popular de China, afirmó en una entrevista concedida al Diario del Pueblo en agosto que el banco central promoverá la internacionalización del renminbi respetando los principios de orientación mercantil y voluntariedad, seguirá perfeccionando las políticas transfronterizas relativas al renminbi, optimizará la red global de bancos de compensación en renminbi y fomentará el desarrollo sano de los mercados offshore del renminbi.

En consonancia con las declaraciones de Pan, el Banco Popular de China firmó en agosto un memorando de entendimiento con el banco central de Vietnam para establecer canjes bilaterales en moneda local, lo que puede facilitar el comercio y la inversión transfronterizos en renminbi. A finales de 2023, el Banco Popular de China había suscrito acuerdos con más de 40 bancos centrales para canjes bilaterales en moneda local, por un total de 4,16 billones de yuanes.

Pan agregó que el banco central mantendrá el tipo de cambio del renminbi generalmente estable en un nivel razonable y equilibrado.

Huang Yiping, decano de la Escuela Nacional de Desarrollo de la Universidad de Pekín, señaló que China también debería considerar ofrecer inversiones comercializadas, financiación a bajo costo y ayuda gubernamental a las economías en desarrollo, con el fin de ayudarles a cerrar la brecha de financiación necesaria para llevar a cabo la transición ecológica.

Dicho plan sería comparable al Plan Marshall, patrocinado por Estados Unidos para la reconstrucción de Europa tras la Segunda Guerra Mundial, pero con un enfoque en el desarrollo verde. El esquema constituiría una situación “ganar-ganar”, pues facilitaría la consecución mundial de la neutralidad carbónica, al tiempo que contribuiría a fortalecer las nuevas exportaciones de energía de China y a promover la internacionalización tanto de las instituciones financieras chinas como del renminbi, señaló Huang.